2010实现净利润增长39.16%,基本符合预期。公司2010年实现主营业务收入172.03亿元,同比增长15.58%;实现归属于母公司所有者的净利润为11.63亿元,同比增长39.16%;每股收益为0.56元,基本符合我们的预期。

1Q11实现EPS为0.11元,业绩低於预期。晨鸣纸业2011年1-3月实现营业收入为42.16亿元,同比增长7.62%;实现归属於母公司净利润为2.35亿元,同比下降1.13%;实现EPS为0.11元,低於我们的预期0.15元。

2011年公司白卡纸趋势向好,铜版纸稍有压力。公司主营业务分纸种来看,白卡纸趋势将向好,之前我们行业展望中也有提到,2011年白卡纸供需状况良好,仍有盈利提升空间;而铜板纸由於2011产能集中释放,盈利能力较2010年会有所下降,但幅度不会很大。

2011年公司部分产能投放,将为业绩增长做贡献。2011年投产的项目包括70万吨硫酸盐漂白木浆项目和45万吨高档文化纸项目、80万吨高档低定量铜版纸项目;2012年还将投产60万吨涂布白牛卡项目,这都将推动公司未来业绩增长。

我们认为公司木浆专案的投产将进一步提高公司自制浆比例,有效控制成本;另一方面新产能的投产,将提高公司整体产量,长期看好公司的发展。考虑到公司实际情况,我们下调2011年EPS至0.65元,但同时考虑到公司未来毛利率将逐步恢复,我们仍给予公司2011年A股PE为16倍,H股PE为10倍,维持“买进”评级,A股、H股目标价分别为10元和7.8港元。